【排污许可证】玻璃供给侧改革，信义vs福莱特谁更强？

    玻璃供给侧改革，信义vs福莱特谁更强？

1998年，黎明与舒淇曾主演过一部叫做《玻璃之城》的经典电影。片中，男女主人公为了凄美的爱情，在英国伦敦建立了一座属于他们的虚拟“玻璃城”。你或许听过或者看过这部电影，但是你或许不知道，在中国河北省，也有一座“玻璃城”。不如电影来的浪漫，“中国玻璃城”是因为玻璃产量高而得名，但是它对整个行业的发展进程也是举足轻重的，因为，行业的供给侧改革正在这里拉开序幕。。。

▌一、玻璃2018：供给端持续收缩

1. “中国玻璃城”停产

受益于下游房地产等的需求，近两年浮法玻璃价格攀升明显，带动玻璃行业利润大幅改观，使得厂家检修意愿不强，2017年上半年玻璃市场的产能还处于净增加的模式。

“中国玻璃城”，叫做沙河，位于河北省南部，太行山的东麓，该地区的玻璃厂随处可见，玻璃产量占到全国总产量的15%之多。也就是由于产能的集中，加上处于河北省这样的环境敏感地带，使它成为了玻璃行业供给侧改革的首先“狙击”目标。

第一发子弹。2017年11月，沙河地区的9条浮法玻璃产线由于排污不达标遭到停产，总日熔量约7850t/d，占当地产能的21.7%，行业总产能的约5.2%，供给侧改革枪声打响。

第二发子弹。紧接着12月2日，该地又有11家平板玻璃企业的13条玻璃产线(3条浮法、10条压延)被吊销了排污许可证，原因为这13条产线未取得省发改委确认的煤炭消耗指标，市环保局要求立即实施停产，其中3条浮法线的总日熔量约2050t/d。

根据调研，短期内沙河地区依旧有10-20条的浮法产线会因环保不达标的问题面临关停的压力，再加上之前已经关停的12条线，能够占到行业总产能的10%。

第三发子弹。在2017年12月31日前，平板玻璃企业均需要完成排污许可证的申领，于年底前还未取得许可证的企业属于非法排污，理论上应该关停。全国产能中，未拿到排污许可证的产能占比约20%，其中在产、冷修产能占比分别为10%、10%。

这轮玻璃供给侧改革中，排污许可证俨然已成为关键。在11-12月，已经核发的许可证被陆续吊销，也向市场发出了两个关键信号。一方面，批建不严、燃煤指标等历史的遗留问题十分严重。另一方面，政府对于该地区排污许可证的监管日趋严格，在改革下有关停更多产线的可能。并且，沙河地区仅是“狙击”的开始，之后还很有可能扩散到“2+26”城市等污染严重的省市。

6月份，环保部曾经出台过征求意见稿，其中玻璃行业pm2.5，so2，nox排放浓度拟从之前的50/400/700mg/m3排放标准大幅度收紧为20/100/400mg/m3。在环保高压的作用下，该新排放标准极大可能将于2018年落地，非常值得期待。如果该政策顺利落地，玻璃行业去产能将继续加速。

关于停产还有一个疑问就是，停产后这些产线未来还可以复产吗？我的答案是，非常难。首先，政府监管力度很大，关停后又复产获批的可能性很低。其次，产线复产的成本也很高。例如，一条普通的玻璃生产线复产大约需投入5000万元-1亿元去改变燃烧装置等，此外脱硫脱硝等环保装置日运行成本约2万元。而银行对于玻璃等产能过剩行业的融资贷款收的很紧，所以关停的产线面临融资的障碍。

2. 产线停窑迎来高峰期

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首先要明确，玻璃窑炉点火后是有冷修期的，在此期间，生产线是完全停工的状态。一般来说，玻璃窑炉点火后的5-8年需进行冷修。根据数据，上一波玻璃产能投产的高峰期是在2010-2014年，所以理论上，2015-2020年是浮法玻璃的冷修高峰期。

目前在产的产能中，2012年及以前年份点火的产能占到将近50%。这意味着，接下来的两年时间，将会有大规模的窑炉集中冷却，进而对玻璃的在产产能造成显著冲击。

查阅有关数据，2016-2017年进行冷修的玻璃生产线，均是在2013年之前点火的。目前在产生产线约50%于2012年前点火，这也正面印证了接下来玻璃产线将迎来冷却高峰期的事实。

3. 玻璃产能置换方案发布

今年1月8日，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，从1月1日开始正式施行。方案中指出，位于国家规定的环境敏感地区的平板玻璃建设项目，需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的1.25予以核定，其他地区实施等量置换。

通俗的说就是，一家玻璃企业想要新建产线，如果它位于环境敏感地带的话，每建设1吨新产能需要淘汰1.25吨的旧产能。如果位于普通地区的话，1吨的新产能直接置换1.25吨的旧产能。

该新方案的发布，一方面，说明国家对于玻璃行业的供给侧改革在2018年依旧不会放松，会持续深化。另一方面，也说明行业严禁净新增产能。

4. 纯碱价格暴跌

供给侧改革的打响，不断压缩着玻璃的供给端，使得行业的景气度上升，浮法玻璃的价格走势已经与纯碱走出了明显背离的趋势。11月以来，纯碱的价格是进行了一轮暴跌，累计降幅达到了700元/吨，对应玻璃利润扩大140元/吨。

纯碱是玻璃最主要的原材料之一，成本占比约25%，玻璃产能关停，失去需求支撑的纯碱价格也就下降了。而玻璃价格没有跟随纯碱下跌，而是飙出了相反的走势，也恰好证明了改革下玻璃行业价格已由供给端在主导。接下来，玻璃产线还将继续关停，纯碱预计还是以弱稳为主。

5. 玻璃行业供给缺口

目前，全国未拿到排污许可证的产能有20%，其中有一半是正在进行冷修的产线。基于需求维稳、2018年冷修产能一半推迟冷修的基础上，经过测算，假设停产前的全部冷修产能均能复产，则玻璃供给缺口约为2%。假设仅拿到排污许可证的冷修产能复产，则供给缺口约为14%。环保高压下，冷修产能全部复产的可能性并不高。

总的来说，环保压力叠加冷修期的作用，纯碱的价格弱势，以及下游稳定的需求，中期来看整个玻璃行业都不会差。在整个玻璃行业不差的情况下，信义玻璃(00868.hk)就不失为一个稳妥保守的标的了。

信义玻璃是目前国内浮法玻璃产能最大的生产商，浮法玻璃其实就是原片玻璃，是最基础的玻璃品种。2013-2016年，信义玻璃的产能年复合增速为11.6%，2016年的总产能为490.0万吨/年。截至今年9月份，公司的浮法玻璃日熔化量已经达到了1.71万吨。预计到2020年，浮法玻璃产能还将再提高50%。

关于信义玻璃的具体内容，大家可以移步格隆汇11月份发布的《信义玻璃(00868.hk)：浮法玻璃价格新高，面对龙头怎能不心动》这篇文章，碍于篇幅，我在这里就不详细阐述了。

▌二、光伏玻璃：卡住风口的玻璃品种

1. 行业两足鼎立格局

在关注基本玻璃品种的同时，同时也提醒大家，还有一个叫做光伏玻璃的高端品种，同样是投资的大风口！

光伏玻璃，是指光伏产业链中游的电池组件上的玻璃，构成组件的最外层。其特点是低铁且经过钢化处理，既能够保证足够高的透光率，又坚固，起到保护电池延长寿命的作用。目前，光伏电池主要有薄膜电池和晶硅电池。用于薄膜电池的tco玻璃，除了起保护作用外，其表面的tco导电膜还作为电池前电极收集电流。

可以说，光伏玻璃是光伏产业链上必不可少的一环，至少中期来看，都没有被取代的可能。并且由于节约成本、延长寿命等优点，采用双层玻璃的光伏组件普及率也在不断上升中。

光伏作为国家首推的新能源之一，本身就是具有需求前景的行业，再加上玻璃现在供给不断压缩，2017年四季度龙头企业已经是处于几乎零库存的状态。2018年初，超白压延光伏玻璃价格较于去年年末，上涨10%至31元/平方米。值得一提的是，一季度是光伏行业的传统淡季，能够在淡季还实现大幅提价，充分反映出目前光伏玻璃供需关系的紧张程度。

在供给端被打压的情况下，产能就是力量。从光伏玻璃的市占率来看，信义光能(00968.hk)和福莱特玻璃(06865.hk)分占行业的第一和第二。并且，两家企业未来均有扩产的打算。

信义光能计划在马来西亚再新增两条日熔量各为1000吨的光伏玻璃生产线，预计于2018年第四季度以及2019年上半年投产。福莱特玻璃也表示，公司位于安徽日产能为1000吨的生产线(第一期)建设顺利，已于2017年9月或10月开始运营。越南的日产能为1000吨的生产线也将于2018年投产。

综合看来，福莱特玻璃将先于信义玻璃get到新的产能增添砝码，在行业风口中，掐住了先机。

2. 福莱特玻璃：弹性十足

福莱特玻璃和信义光能，二者在光伏玻璃景气度不减的情况下，都是值得关注的好标的。不过对于福莱特玻璃来说，其还有一个亮点，使得股价弹性更强，更具投机魅力。

福莱特玻璃，主营业务是光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家具玻璃的研发、生产和销售，以及玻璃用石英砂的开采和销售和epc光伏电站工程建设，其中光伏玻璃是公司最主要的产品。

2012年，福莱特玻璃首次征战a股ipo。但是当时整个光伏行业陷入低谷，导致福莱特玻璃的经营情况也不佳，全年净利润仅6000万人民币，最终a股ipo落马。2015年，行业景气略微复苏，公司转而在港交所挂牌上市。

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戏剧性的是，福莱特玻璃对于自己的“a股之路”并没有死心，去年7月份，福莱特玻璃再次向中国证监会申请发行a股。公司在招股书中披露，拟公开发行不超过2亿股，发行后总股本不超过20亿股，计划募集资金18.2亿元，将投资于年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目、年产15万吨光伏玻璃技改项目等。

如今，光伏行业早已重整士气，告别寒冬，公司的盈利水平也相对比较稳健。2012年基本是福莱特玻璃的盈利低点，在玻璃及光伏都大幅回暖的情况下，这次回a的成功概念非常高。如果成功，福莱特玻璃将成为玻璃行业首只a+h股的股票~

那么，为什么说福莱特玻璃的股价空间弹性大呢？原因是，成功的回a将为公司带来不菲的上升空间。

举个栗子，庄园牧场(1533.hk)，原本是一只成交量稀少的冷门h股，股价基本横盘在5港元左右。2016年12月正式申请a股首发，以及2017年10月31日公布正式发行，在这期间，其h股价明显活跃上升。

其受到投资者追捧的主要原因有两个(1)a股的每股招股价为每股7.46元人民币，发行市盈率为22.94倍，远高于h股当时交易的价格。并且在a股，新股上市后几乎是通过连续涨停来体现打新收益，平均涨幅超过200%-300%，庄园在a股上市后到30元人民币左右才打开涨停。(2)入选港股通的个股规定中有一条很容易为广大投资者所忽略，就是若h股一旦为a+h股，则会自动入选成为港股通标的，不受市场的限制。

而拉夏贝尔(6116.hk)、秦港股份(3369.hk)等，也曾经有着相似的套路，有兴趣的投资者可以自己去回顾，我就不一一介绍了。所以说，庄园牧场的幸福，具有可类比性。

据披露，福莱特玻璃本次a股ipo计划募集资金18.2亿元，发行2亿股。按照公司资金需求的上限来看会在9.1元人民币，若按最新每股收益(ttm)0.31元人民币，乘以23倍的发行上限市盈率，都有7.13元人民币。对比起现在福莱特2.15港元左右的h股，弹性确实大的不敢想象啊~

▌小结

玻璃“狙击战”的枪声现在已经打响，在供给端收紧的情况下，浮法玻璃的价格大概率将在高位维稳，加上纯碱价格的弱势，玻璃行业未来的盈利水平进一步向好。而光伏玻璃行业，同时叠加了光伏以及玻璃两个市场的景气，值得密切关注。

估值上，作为行业龙头，三者的估值均只有10倍上下，较于另一个建材板块水泥略微有些差距。而福莱特玻璃，市盈率仅有7倍，考虑到2018年的新产能的释放，以及其回a的成功率，是不是有些便宜得不太合理？

2018年瞄准玻璃行业的景气，瞄准景气中的风口，最终缩小至瞄准风口中最具投机性的品种吧！

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